"כאן בונים ספרים" | גיוס באמצעות הצעות לא אחידות

"הצעה לא אחידה"… מה זה בכלל?

בשנה החולפת, נדמה ששוק ההנפקות הראשונות לציבור (IPO) התעורר לחיים. ב-2019 נרשמו 7 הנפקות של חברות חדשות, ואילו ב-2020, עד מועד כתיבת שורות אלה, נרשמו כבר 15 הנפקות של חברות חדשות, והשנה טרם הסתיימה.

מעבר להיקף, בתקופה החולפת השתרשה פרקטיקה חדשה לביצוע הנפקות. עד לאחרונה, הייתה נהוגה שיטת ההצעה האחידה. בשיטה זו, מחיר המניה נקבע באמצעות מכרז. בשנתיים האחרונות אנו רואים יותר ויותר חברות שמגייסות בשיטת ההצעה הלא-אחידה. בשיטה זו, חתם ההנפקה בונה במהלך הליך השיווק "ספר הזמנות" (Book Building) מול משקיעים מוסדיים במהלכו מתנהל מו"מ על מחיר ההנפקה ולבסוף מתקבלת החלטה כמה להקצות לכל משקיע ולאיזה משקיעים. שיטה זו הינה השיטה המקובלת במדינות המערב, בעלות שוק הון מפותח ובראשן ארה"ב, וכעת הופכת לשיטה מקובלת גם בישראל.

בשיטת ההצעה הלא אחידה, גלומים יתרונות עבור המשקיעים המוסדיים ועבור החברות, הואיל והיא מקנה ודאות גבוהה יותר ביחס להצלחת ההנפקה, לכמות ניירות הערך הנמכרים ולטיב וגודל המשקיעים הנבחרים. במערך הכוחות, השיטה מעניקה משקל רב יותר לחתמים כשומרי סף (אשר מבצעים בדיקת נאותות על החברה ויועציה), ועל-כן זוכה אף לתמיכת רשות ניירות ערך. יחד עם זאת, שיטה זו מקנה חסרון מסוים, למשקיעים פיננסיים קטנים יותר, למשקיעים לטווח קצר ולציבור, הנוהגים לרכוש ניירות ערך בשלב המכרז הציבורי של ההנפקות.

אז איך זה קשור לגיוס משקיעים בינלאומיים?

ההתעניינות בשוק ההון המקומי גוברת ואיתה הצורך והרצון של חברות להרחיב את ההנפקות הישראליות גם למשקיעים הבינלאומיים. מבנה ההצעה הלא-אחידה מושך משקיעים וחתמים בינלאומיים, בהיותו מבנה מוכר להם וכן בשל הודאות שהוא מספק.

בשנתיים האחרונות, ליווינו גיוסים גדולים שבוצעו בבורסה בתל-אביב, באמצעות תשקיף שהוגש לרשות לניירות ערך בישראל, אך נוהל על ידי חתם בינלאומי, אשר הציע את ניירות הערך (במקביל) גם למשקיעים מוסדיים בארה"ב, באירופה ובאסיה. הביקושים מחו"ל גורמים, בדרך כלל, לנזילות גבוהה ולתמחור טוב יותר, וכן מספקים לחברה המנפיקה חשיפה למשקיעים בינלאומיים וכיסוי אנליסטים שוטף באנגלית גם לאחר ההנפקה. זוהי גם אופציה לחברות טכנולוגיה ישראליות, שמתככנות רישום למסחר בארה"ב בעתיד ואינן עדיין בשלב ובגודל שמאפשר זאת. הליך כאמור יכול לסלול את דרכן לרישום עתידי בבורסה בארה"ב, לאחר שהן כבר ציבוריות, בעלות משקיעים זרים שמכירים את החברה ולאחר שהשוק הזר מקבל סיקורי אנליסטים זרים לגביהם. בד בבד, פורסמה לאחרונה תקנה המאפשרת לחברות לעבור לדיווח באנגלית בכל עת, כקרש קפיצה נוסף לקראת המעבר לשוק האמריקאי.

מחלקתנו ליוותה את ההנפקות היחידות מסוג זה שהיו בשנתיים האחרונות בבורסה בתל אביב- הנפקת הבורסה בתל-אביב, והנפקת מקס סטוק. שתי הנפקות שזכו להצלחה רבה, בין היתר, בעקבות המבנה הבינלאומי שלהן. אנו מלווים מספר חברות שצפויות לגייס באותו מבנה בתחילת 2021 והיד עוד נטויה.